摘要：

1.复合肥具有原材料依赖性，即基础化肥的采购与整合能力是盈利的核心要素之一。

2．复合肥具有市场依赖性：即销售与流通渠道是核心，国内普遍采用靠近消费地设厂的选址策略。

3.复合肥产品种类繁多：可根据土壤结构、市场需求、当地资源禀赋三种方式来确定未来生产的主要化肥产品。

4.复合肥设备通用性：复合肥属于轻资产行业，生产设备投资小、通用性高，只需要对基础肥料配方进行调整，可生产大部分传统复合肥品种。

一、复合肥商业模式

（一）产业链视角

复合肥处于整个化肥产业链的后端，属于二次加工化肥，是对单质基础化肥（氮肥/磷肥/钾肥）的再加工（以固定比例混合配制），故复合肥对于基础肥料的依赖性较强。

复合肥产业链可分为“原材料-基础肥生产-二次加工-销售”等环节。

复合肥产业链

由此可见：

1．化肥最上游为煤炭/天然气、磷矿、硫铁矿、钾矿等矿产资源，经处理得到合成氨、硫酸、光卤石等中间产品。基础化肥是资源禀赋型行业，单质肥企业一般会有自己的矿源。

2．中间产品经化学合成得到基础化肥（氮肥/磷肥/钾肥），该环节具有较强的化工行业属性。

3．三种单质肥可单独施用，也可进一步加工得到复合肥。二者既是上下游关系，也是互为替代品的关系。

4．复合肥的生产是外购基础肥料后进行物理掺混，相较产业链中其他环节，复合肥的加工环节最为简单。

5．常见的单质基础化肥包括尿素、氯化铵、硝铵磷、磷酸一铵、氯化钾、氯酸钾等，作用是为复合肥提供氮、磷、钾元素。换言之，凡是能提供氮、磷、钾元素的基础肥料，都可以作为复合肥的原料。

（二）成本构成视角

从成本构成来看，因为去年以来矿业原料、基础化工产品价格暴涨，推动上游基础肥料涨价，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾等产品价格创出10年来的历史新高，导致复合肥成本中原材料的成本占比接近90%。

剔除行业周期的影响，基础化肥的成本占比一般在80%上下，单质肥的价格波动，依旧是复合生产成本与价格的核心影响因素。

对比复合肥，单质肥企业一般拥有自己的矿源，普遍就近设厂，且固定资产（包括设备）投入与生产能耗更高。

复合肥在产业链中属于轻资产行业，固定资产（包括设备）相对简单、投入低，导致折旧等制造费用占比低。企业能否获利，取决于向上游供应商和下游经销商或农户的议价能力或谈判结果。

2021年国内主要化肥企业-复合肥的成本构成

注：因史丹利披露的成本数据中包括3.25%的原料化肥等销售的成本，复合肥制造业成本占总营业成本的96.75%，剔除统计口径的影响，史丹利原材料成本占比会接近云图控股与新洋丰。

2021年国内主要化肥企业-单质肥的成本构成

注：（1）四川美丰的成本数据包含了尿素与混合肥数据。（2）亚钾国际为2020年数据

（三）商业特征视角

由于复合肥资本投入低，低端产品的行业准入门槛不高。故，复合肥企业按资源禀赋可分为生产型和销售型两类。

前者拥有单质肥产能布局，资本与技术投入高，核心在于对成本的控制能力。

后者核心价值在于商业网络，即通畅的原料采购渠道与接近市场的产品销售渠道。

1、从地理分配角度

以国内为例，湖北、贵州、云南等地具备丰富的矿产资源，单质肥产能集中在上游矿产资源地，离农作物产地较远，运输时间长。从基础化肥的成本构成中，运费占比更高，也印证该商业特点。

山东、河南、辽宁、江苏等是我国农业大省，所以我国复合肥产能靠近终端消费市场，主要分布在山东（25%）、湖北（14%）、河南（11%）、河北（8%）、辽宁（7%）五大省，合计占我国总产能的65%。复合肥企业依靠自身的销售渠道实现资源分配。

2、从生产节奏角度

基础化肥（氮肥/磷肥/钾肥）属于连续生产的化工品，而下游农需具有明显的季节特征，复合肥肥效稳而长、对土壤不利影响小，且更便于贮存、运输和施用。故，复合肥的生产具有一定灵活性。

3、从产品的地域性角度

虽然复合肥低端产品同质化高，但各地区不同的种植需求，使得复合肥产品的区域性特征强，导致行业内区域性小企业较多。

4、销售型企业，规模与渠道是核心

一是，做大规模，将单吨微利以乘数的形式放大，同时可以提升对上游的议价能力。

二是，扩宽销售渠道，保证销售的畅通，快速周转实现稳定的盈利。

三是，向产业链上游延伸，进而稳定地获取完整产业链利润。

（四）产品种类视角

1、传统复合肥

根据下游农作物所需养料成分不同，复合肥企业对应生产不同元素含量的产品。国内比较主流的产品包括硝基复合肥、尿基复合肥、氯基复合肥、硫基复合肥等。

（1）硝基复合肥

以硝酸铵为主要氮源，添加磷、钾等复肥原料，生产出的N、P、K高浓度复合肥料。硝基复合肥料含有硝态氮和铵态氮，速溶速效，适用于烟草、玉米、瓜果、蔬菜、果树等经济作物。主要产品有硝酸铵磷、硝酸铵磷钾。

（2）尿基复合肥

以尿素为主要氮源，与氯化铵、氯化钾、硫酸钾、重钙、磷铵等基础肥料作为原料，进行二次加工制取的高浓度复合肥。

尿基复合肥一般都是高氮产品，特别是氮元素含量20以上的复合肥，氯化氨和碳铵生产不出这么高的氮含量。

尿基复合肥的pH值呈中性，对土壤、作物的适应性强，用途广泛，大量的应用于各类大田作物和经济作物。

（3）氯基复合肥

以氯化钾为主要钾源，可分为单氯和双氯产品。单氯是指除钾元素以氯化钾形式外，氮元素为尿素等不含氯离子的制成。双氯是钾元素以氯化钾形式、氮元素以氯化氨的形式取得的复合肥。

氯基复合肥的氯离子＞3%，适用于水稻、油菜、小麦、玉米、棉花等喜氯作物，可以提高作物的产量和品质。

（4）硫基复合肥

以硫酸钾为主要钾源，或将氯化钾脱去氯离子制成的复合肥料，且氯离子的含量不能超过3%，否则就是氯基复合肥。

硫基复合肥的氯离子≤3%，适用于烟草、甘薯、西瓜、茶叶等忌氯作物，也适用于果树、蔬菜等喜硫的经济作物，可以明显提高作物的产量和品质。

（5）掺混肥料

掺混肥料是由氮、磷、钾三种元素中，至少有两种标明量的，并由干混方法制造而成的粒状肥料。掺混肥料配方灵活、适用性广，大量的应用于各类大田作物和经济作物。

2、新型复合肥

新型肥的定义是相对于传统肥料而言，因精准施肥、优化养分配比（既包括大量元素如氮磷钾等的配比，也包括大量元素和中微量元素的配合）、土壤修复等需求，国内新型复合肥快速发展。

（1）新型肥采用了新配方或新技术制备，甚至可以进行产品的定制。以专用配方肥料为例，因为各地土壤结构复杂、种植结构分散，需要根据区域土壤状况和作物的需肥特点，将氮磷钾和中微量元素等营养元素进行科学配比，生产制造出专用的配方肥料，仅供该区域特定的作物使用。

（2）受技术要求高、生产工艺复杂等因素影响，新型肥价格普遍高于传统肥料，毛利水平也更高。以新洋丰2021财年为例，公司的常规复合肥毛利率为14.69%，新型复合肥毛利率为24.22%。

（3）新型复合肥主要包括缓释肥、控释肥、水溶肥、微生物肥等。

主要新型复合肥

二、基础肥原材料

上游原材料价格波动对复合肥行业的生产、销售影响较大，二者关联度较高，价格走势基本同步。

（一）氮肥

根据含氮基团的不同，氮肥可以分为铵态氮肥（硫酸铵、碳酸氢铵等）、硝态氮肥(硝酸铵、硝酸钙/钠/钾)、硝铵态氮肥（硝铵）、酰胺态氮肥(尿素)。

较为常用的包括尿素、碳酸氢铵、氯化铵等多个品种。其中，尿素含氮量可高达46.67%，作为含氮量最高的固态氮肥，尿素是氮肥的核心品种，约占氮肥消费总量的65%。

1、氮肥：能源依赖性产品

生产以上氮肥的原料都是一种：液氨。

液氨的生产工艺是先将空气中的氧气燃烧去，制得氮气；然后将水与碳燃烧制成氢气。最后将氮气与氢气在高温、高压、催化剂的条件下合成氨。

按上游原材料划分，液氨分为煤头液氨（煤为燃料）与气头尿素（天然气为燃料）。国际上以气头液氨为主，中国煤头液氨（主要是煤头尿素）占70%以上。

简单来说，合成氨的制备就是一个“燃烧”的过程，合成氨是化肥产业链的核心环节，基本主导产业链发展。故，合成氨的运行状态较大程度上决定了氮肥生产企业的盈利基础。

2、全球氮肥主要产能国与出口国

氮肥（尿素、氯化铵等）的价格和供给主要受煤炭、天然气等资源影响，故氮肥的主要产能国与出口国皆为石油国家。

（二）磷肥

磷肥的上游原料主要是磷矿石和硫磺，中游产品是湿法磷酸，下游用作于磷肥的产品众多。

1、磷肥的种类

磷肥按五氧化二磷（P2O5）含量分为低浓度磷肥和高浓度磷肥。

（1）低浓度磷肥：

包括过磷酸钙（SSP）和钙镁磷肥（FCMP）。从理化性质上看，过磷酸钙是水溶性磷肥，适宜在中型、碱性、微酸性土壤上使用。钙镁磷肥是枸溶性磷肥，适用于酸性土壤。

（2）高浓度磷肥：

指是P2O5含量在20%以上的磷肥，包括磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）、重钙（TSP）、硝酸磷肥（NP）等。

其中，磷酸一铵、磷酸二铵是主流磷肥产品，市场占比达到85%以上。

2、磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）的区别

（1）氮磷比：磷酸一铵的氮磷比为1:5，磷酸二铵氮磷比为1:2。

（2）酸碱性：磷酸一铵溶解到水后呈酸性，而磷酸二铵呈碱性，用在不同土壤中。

（3）使用方法：在国内，磷酸一铵为直接施用，磷酸二铵需要制作成复合肥才能被植物吸收。

3、全球磷矿、磷肥主要产能国与出口国

世界磷矿石分布不均，根据USGS及国家统计局数据，2021年全球磷矿石储量约710亿吨，主要分布在非洲、北美、亚洲、中东等地区。

中国是磷矿资源丰富，虽然磷矿石储量占全球比重不足5%，但时位列全球储量老二，磷矿资源集中在云南、贵州、四川、湖北和湖南5省。且，一直以我国的磷肥产能、产量与出口为全球最大。

摩洛哥和西撒哈拉的磷矿石储量为500亿吨，占比超过全球基础储量的70%，可谓一家独大。并且摩洛哥和西撒哈拉的磷肥产量逐步释放，供给增长较快。

数据来源：USUS、FAO、开源证券研究所

（三）钾肥

氯化钾上游为铝盐矿，主要分为固体矿和钾掩盐湖，钾石盐、光卤石、卤水、浮选剂（用于分离氯化钾和杂质）等为主要原材料。

1、钾肥的种类

根据化肥成分可分为含氯钾肥、不含氯钾肥。

含氯钾肥即氯化钾，是易溶于水的速效性钾肥，其中钾含量50%-60%（以氧化钾K2O计），可作为基肥和追肥使用

不含氯钾肥包括：硫酸钾、硝酸钾、磷酸钾、有机钾和草木灰等，其中市面上应用较广泛的是硫酸钾、硝酸钾、磷酸二氢钾。

由于氯化钾性价比高，国内氯化钾占钾肥施用量的90%。

数据来源：华经情报网

2、全球钾矿、钾肥主要产能国与出口国

由于钾资源分布的高度集中，全球钾盐资源主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，而且这三国成立一个“钾同盟”，垄断国际钾肥市场。

全球有100多个国家需要进口钾盐，亚洲、拉丁美洲和北美是世界锂盐的主要进口地区，我国的钾肥有50%需要依靠进口。

复合肥国际价格大跌读懂肥料产业结构